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国金宏观&石化:能源通胀第二波,加息“硬着陆”

发布日期:2022-06-25 10:56    点击次数:112

  近期,油价从120美元/桶的高位大幅回落,是情绪扰动或趋势反转?回归供需格局分析,未来油价如何演绎,对政策节奏及经济形势有何影响?敬请关注120美元/桶的油价,高处不胜寒?供需、历史经验等显示并非如此。

  近期,在多重“利空”因素的打压下,油价由120美元/桶附近大幅回落至110美元/桶上下。供给端,美国与沙特关系“回暖”、俄乌局势透露缓和迹象,引发市场对原油供给放量的担忧、压制油价走势。需求端,美联储高强度紧缩引发市场对美国经济衰退的担忧升温,对油价形成利空。交易指标反映的是,衡量油价做空情绪的非商业空头持仓占比出行阶段性反扑,在一定程度上导致油价回调。

  短期油价调整,更多是情绪上的扰动;未来走势推演,仍需回归最核心的供需格局分析。供给端方面,无论是美国与沙特关系或俄乌局势,对油价影响或将相对有限。以史为鉴,货币金融环境的大幅收紧,也从来不是油价见顶的真正理由;供需矛盾,才是决定油价走势的真正推手。作为供需矛盾的结果,全球原油库存变化对油价走势具有非常高的解释力;眼下,全球原油库存仍处于去化趋势中。

  未来油价走势?供给受限、需求改善下,第二波上涨在途中

  中性情景下,考虑到美国页岩油、OPEC成员国等增产幅度可能有限,全球3季度日均原油产量或将增加165万桶。其中,美国、OPEC成员国将为增产的主要贡献。中性情景下,美国日均产量或将增加40万桶,可类比2018-2019年时期;OPEC日均产量或将增加125万桶,相当于维持去年以来的增产执行率。悲观、乐观情景下,美国、OPEC合计日均产量或将分别增加59、264万桶。

  中性情景下,考虑到需求改善,全球3季度原油日均供需缺口有望进一步扩大到150万桶,能源通胀第二波仍在途中。伴随疫情退潮及出行旺季的到来,美国、欧洲等将为需求改善的主要贡献。中性情景下,假设出行强度相比疫情前的差额修复80%,全球3季度原油日均供需缺口有望进一步扩大到150万桶。回归预测模型显示,3种情景下的油价合理水平,或分别为105、127、146美元/桶。

  高油价下,有哪些需要注意的风险?通胀第二波,加息“硬着陆”

  油价引领的通胀第二波下,美联储等将继续维持高强度的政策正常化,仍将阶段性扰动全球资产定价。以美国为例,CPI能源商品相关分项的权重占比达到4%。结合原油价格走势来看,若3季度汽油价格涨破6.5美元/加仑,对CPI同比的直接贡献或将超4个百分点。最近,美联储也承认正紧密关注油价走势及广义通胀变化,高强度的加息节奏仍是必要选择,对全球市场的不利影响需关注。

  紧货币的同时,财政“有心无力”,加大了本轮美国经济“硬着陆”的风险,冬春之交或将是重要观察窗口。原油等供给冲击,让经济更易“滞胀”、政策陷入“两难”;货币政策“慢了一拍”、财政政策“有心无力”,加大了“硬着陆”的风险,冬春之交或将是重要观察窗口。货币金融环境趋紧的背景下,地产链条、弱资质企业等领域或更早表现出脆弱性,其风险暴露情况也需要持续重点观察。